一、墙面涂料龙头，今年股价翻了三倍

三棵树主营墙面涂料、木器涂料、胶粘剂等，年公司墙面涂料收入25.56亿，收入占比71%。墙面涂料主要可以分为家装涂料和工程墙面涂料，工程墙面涂料的销售往往是2B的，在国内取决于地产商或建筑施工方；而家装涂料2C属性更强。就目前而言，三棵树的2B属性和优势都更加明显；公司年家装、工程墙面涂料收入占比分别为31.2%和68.8%；墙面涂料毛利率约45.5%，其中家装、工程墙面涂料毛利率分别56.73%和40.43%。公司工程涂料大部分采用经销模式，整体经销收入占比约76.2%。

建筑涂料龙头：公司为我国建筑涂料市场第三名，仅次于立邦、多乐士，但收入规模差距仍然很大；在工程墙面涂料（外墙涂料）方面，公司位居市占率第二，并且在努力追赶立邦。公司自年创立以来，在竞争激烈的涂料市场异军突起，于年成为民用涂料首家上市公司。公司最初定位于三四线城市家装市场，年开始布局工程市场，随后工程墙面涂料进入高速增长期，与家装墙面涂料共同成为公司核心增长点。

二、建筑涂料行业长期稳定增长，建筑外墙涂料有望替代传统装饰

建筑涂料是涂料范畴下的最大应用，年我国涂料产量约万吨，其中建筑涂料约万吨，产量占比约36%，对应市场空间近千亿元。建筑涂料分为内墙涂料、外墙涂料、防水涂料、防火及地坪涂料，其中墙面涂料产量占比约80%。

建筑涂料重涂需求大，地产不景气影响小：外墙涂料的使用寿命通常在10-15年，内墙涂料使用寿命更短，重装需求使得行业需求相对稳定。参考美国、日本在城镇化进程结束后的主流建材需求（美国于年左右达到地产峰值，日本于年左右达到地产峰值），相对于水泥和石膏板，建筑涂料需求下滑幅度最小且重新回到历史峰值附近。

为什么会有这个现象呢，因为重涂市场比新涂大得多。年美国建筑涂料市场规模约亿美元，建筑涂料产量约万吨。包含住宅和非住宅在内的新涂市场占比17%，重涂占比83%。其中，单住宅市场中，重涂占比更高，达到86%。

工程涂料有望替代传统装饰：与市场一般认知不同的是，工程墙面涂料行业具有较为可观的成长性。我国建筑外墙装饰长期以来以贴面砖、幕墙等为主，而建筑涂料在建筑外墙装饰中的应用率很低，到年占比还不到10%，与发达国家差距很大。此外工程墙面涂料行业本身也在不断地发生技术进步。如今的外墙涂料技术，已经能够同时实现美观的艺术功能以及保温防腐蚀等实用功能，如三棵树当前工装主推的真石漆、多彩石漆系列，不仅能够在外观上高度仿真花岗岩（如果现场参观过实物很难分辨），且在环保、耐紫外线耐水耐酸等功能上很好地满足现代住宅的要求。

三、外墙工程涂料复合增速50%，市占率第二，未来受益于市场集中度提升

外墙工程涂料增速明显：工程涂料主要以外墙涂料为主，外墙涂料作为建筑物的“面子工程”，对产品质量和外观要求较高，不同建筑物的外墙涂料需专门设计，因此产品并非同质化竞争。公司在产品升级和定制服务方面优势突出，工程市场的市占率不断提升。三棵树年开始布局大地产商，随后进入集中采购的快速发展期，过去五年工程墙面涂料收入复合增速约51%。截至年公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、强地产中的47家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系。根据《涂界》发布的中国工程建筑涂料品牌排名，在总规模为亿元的工程建筑涂料市场中，三棵树以8.9亿元位居第二，市占率高达7.1%。

行业集中度提升：近年地产集中度加速提升，TOP20、TOP10、TOP5集中度从年8%、6%、4%提升至年的26%、19%、14%。伴随房地产市场集中度的提升，工程涂料市场集中度同步提升，CR10首选率从年77%提升至年的89%；且以三棵树为代表的内资品牌迅速崛起，排名前十涂料品牌中，内资品牌的首选率占比从22%提升至66%，三棵树提升最为显著，从年的4%提升至年的19%，位居行业第二。

四、家装市场增速高于同行，产能扩张三年翻四倍

家装涂料增速高于同行：在家装市场，三棵树产品定位鲜明，健康标准远高于同行；同时立足三四线城市，与立邦、多乐士等外资品牌形成差异化市场竞争。过去五年公司家装墙面涂料收入复合增速约21%，是近几年行业中增速持续最快的企业，尤其是相比于立邦、多乐士，这两家外资企业是三棵树在家装市场最强劲的竞争对手。

产能三年增加三倍：目前公司共有福建、天津、河南、四川4个生产基地，墙面涂料产能47.67万吨，木器涂料产能6.05万吨，胶黏剂产能4万吨，腻子粉产能8.2万吨。年2月，公司已启动4个涂料生产及配套建设项目，其中安徽明光生产基地预计于年5月完工，共投放涂料产能32.25万吨，胶黏剂4.25万吨，腻子粉16万吨；再加上收购的大禹防漏在广东、湖北两个生产基地0.69万吨的涂料产能，年公司预计投产涂料32.94万吨，胶黏剂4.25万吨，腻子粉16万吨。四川邛崃、福建莆田秀屿生产基地预计于年完工，共投放涂料产能96.5万吨，胶黏剂12万吨，腻子粉25万吨；河北博野生产基地预计于年完工，共投放涂料产能33万吨，胶黏剂4.5万吨，腻子粉16万吨。按上述产能计算，公司到年将增加涂料产能.44万吨，是去年产能3倍；胶黏剂产能20.75万吨，是18年产能5倍；腻子粉产能57万吨，是18年产能7倍。